IPO как стресс-тест для Уолл-стрит

EUR/JPY

Ключевая зона: 184.00 - 185.50

Покупка: 186.00; цель 187.50-188.00; StopLoss 185.30

Продажа: 183.80 (при уверенном пробое уровня 185.50); цель 182.50-182.00; StopLoss 184.50

Крупнейшие технологические IPO — SpaceX, OpenAI и Anthropic — предлагают нам три привлекательные истории об искусственном интеллекте, космосе и инфраструктуре будущего. Но хватит ли рынку капитала и терпения, чтобы справиться с завышенными ожиданиями и скрытыми рисками?

Напомним:

Вопрос лидерства внутри этой «команды» вызывает беспокойство на рынке. Маск был среди основателей OpenAI в 2015 году, но покинул совет директоров в 2018 году. В мае он проиграл судебный спор против разработчика ChatGPT, расчистив компании путь на фондовый рынок. Дарио Амодеи покинул OpenAI в 2020 году и основал Anthropic в 2021 году. Anthropic неожиданно подала документы на IPO 1 июня. Ожидается, что OpenAI сделает то же самое в ближайшее время. Оба размещения ожидаются этой осенью.

История показывает, что компании, выходящие на биржу позже в рамках одной и той же отраслевой волны, часто достигают менее благоприятных результатов. Обычно волну запускают более сильные и качественные игроки. Рыночный капитал не безграничен, и компаниям приходится иметь дело с аппетитом инвесторов, который уже частично исчерпан.

SpaceX начнёт торги на Nasdaq в эту пятницу, 12 июня. Её рыночная капитализация может достичь $1.77 трлн, а объём привлечённых средств ожидается не менее $75 млрд. Если банки-андеррайтеры воспользуются своим правом на продажу дополнительных акций, общий объём IPO может увеличиться до $86 млрд.

• SpaceX заранее объявила фиксированную цену размещения в $135 за акцию. Хитрый Маск намеренно убрал элемент торга из процесса — сигнал о том, что спрос настолько высок, что условия диктует компания, а не рынок. Иными словами, формула звучит как «либо берите, либо уходите».
• SpaceX есть что показать инвесторам. К концу 2025 года выручка компании выросла на 33% и достигла $18.67 млрд, главным образом благодаря Starlink. Сервис спутникового интернета стал главным финансовым активом компании, обеспечив около $11.4 млрд выручки и $4.4 млрд операционной прибыли за год.
• Ракетный бизнес также выглядит убедительно: компания фактически монополизировала рынок космических запусков, обеспечивая более 80% всей массы грузов, ежегодно выводимых на орбиту. Неудачи Blue Origin Джеффа Безоса лишь укрепили позиции SpaceX.
• Тем не менее космические амбиции постепенно отошли на второй план, тогда как масштабные планы в области ИИ вызывают опасения и продолжают генерировать огромные убытки. Приобретение xAI кардинально изменило профиль SpaceX. В прошлом году xAI потеряла $6.4 млрд при выручке $3.2 млрд, а в первом квартале 2026 года убыток составил ещё $2.5 млрд при выручке $818 млн. Компания ежемесячно сжигает около $1 млрд на вычислительную инфраструктуру.
• SpaceX намерена монетизировать избыточные вычислительные мощности. Ожидается, что Anthropic будет платить компании $1.25 млрд в месяц за аренду дата-центров Colossus и Colossus II в Теннесси до мая 2029 года. Разумеется, если Маск не передумает и не разорвёт сделку с конкурентом.

И какой итог?

Главная проблема — чрезмерно завышенная оценка. При целевой капитализации $1.77 трлн и выручке $18.67 млрд в 2025 году коэффициент P/S достигнет 93.7x. Для сравнения: средний показатель для S&P 500 составляет 3.38x, а для Tesla — 16.73x.

Критики Маска убеждены, что справедливая стоимость SpaceX составляет не более $780 млрд, и ставят под сомнение перспективы её ИИ-бизнеса.

Например, датский пенсионный фонд AkademikerPension внёс SpaceX в свой чёрный список из-за того, что называет «критически опасной» структурой корпоративного управления. Инвесторам предлагаются акции класса A с одним голосом на акцию. При этом Маск сохранит 5.5 млрд акций класса B — так называемых суперголосующих акций, каждая из которых даёт десять голосов. Это составляет примерно 94% всех акций класса B и около 85% контроля над компанией. Иными словами, публичные акционеры предоставляют компании капитал, но практически не получают влияния.

Объективно риски несоответствия ожиданиям в IPO SpaceX остаются значительными. Бизнес всё ещё не способен разумно оценить риски, связанные с реализацией проектов в сфере ИИ. Кроме того, рынок испытывает давление из-за избытка дешёвых ИИ-продуктов от китайских лабораторий, таких как DeepSeek. Конкуренция усиливается, поскольку Nvidia, Cohere, Reflection и Mistral разрабатывают более доступные альтернативы решениям Anthropic и OpenAI.

Амбициозные истории хорошо работают на этапах частного финансирования, но далеко не всегда выдерживают проверку рынком.

Поэтому действуем разумно и избегаем ненужных рисков.

Профита всем!