IPO sebagai Uji Ketahanan bagi Wall Street

EUR/JPY

Zona kunci: 184.00 - 185.50

Buy: 186.00 (pada penembusan yang meyakinkan di level 185.50) ; target 187.50-188.00; StopLoss 185.30

Sell: 183.80 (dengan fundamental negatif yang kuat) ; target 182.50-182.00; StopLoss 184.50

IPO teknologi terbesar — SpaceX, OpenAI, dan Anthropic — menawarkan kepada kita tiga narasi menarik tentang kecerdasan buatan, ruang angkasa, dan infrastruktur masa depan. Namun, apakah pasar memiliki cukup modal dan kesabaran untuk menghadapi ekspektasi yang terlalu tinggi serta risiko yang tersembunyi?

Mari kita ingat kembali:

Persaingan kepemimpinan dalam “tim” ini membuat pasar gelisah. Musk merupakan salah satu pendiri OpenAI pada tahun 2015, tetapi meninggalkan dewan direksi pada tahun 2018. Pada bulan Mei, ia kalah dalam sengketa hukum melawan pengembang ChatGPT, yang membuka jalan bagi perusahaan tersebut menuju pasar saham. Dario Amodei meninggalkan OpenAI pada tahun 2020 dan mendirikan Anthropic pada tahun 2021. Anthropic secara tak terduga mengajukan IPO pada 1 Juni. OpenAI diperkirakan akan melakukan hal yang sama dalam waktu dekat. Pencatatan kedua perusahaan diperkirakan akan berlangsung pada musim gugur.

Sejarah menunjukkan bahwa perusahaan yang masuk bursa lebih lambat dalam gelombang industri yang sama biasanya memperoleh hasil yang kurang optimal. Gelombang tersebut biasanya dimulai oleh pemain yang lebih kuat dan berkualitas lebih tinggi. Modal pasar tidaklah tak terbatas, dan perusahaan harus menghadapi selera investor yang sudah mulai terkuras.

SpaceX akan melantai di Nasdaq pada Jumat ini, 12 Juni. Kapitalisasi pasarnya dapat mencapai $1,77 triliun, sementara dana yang dihimpun diperkirakan sedikitnya $75 miliar. Jika bank penjamin emisi menggunakan opsi untuk menjual saham tambahan, total nilai IPO dapat meningkat menjadi $86 miliar.

• SpaceX telah mengumumkan harga tetap sebesar $135 per saham. Musk yang cerdik dengan sengaja menghilangkan unsur tawar-menawar dari proses tersebut — sebuah sinyal bahwa permintaan begitu tinggi sehingga perusahaanlah yang menentukan syarat, bukan pasar. Dengan kata lain, formulanya adalah “ambil atau tinggalkan”.
• SpaceX memiliki banyak hal yang dapat ditunjukkan kepada investor. Pada tahun 2025, pendapatan perusahaan meningkat 33% menjadi $18,67 miliar, sebagian besar berkat Starlink. Layanan internet satelit tersebut menjadi aset keuangan utama perusahaan dengan pendapatan sekitar $11,4 miliar per tahun dan laba operasional sebesar $4,4 miliar.
• Bisnis peluncuran roket juga terlihat meyakinkan: perusahaan secara efektif telah memonopoli pasar peluncuran antariksa, dengan lebih dari 80% dari total massa muatan yang diluncurkan ke orbit setiap tahun. Kegagalan proyek Blue Origin milik Jeff Bezos hanya memperkuat posisi SpaceX.
• Namun demikian, ambisi ruang angkasa secara bertahap telah bergeser ke latar belakang, sementara rencana besar di bidang AI menimbulkan kekhawatiran dan masih menghasilkan kerugian yang sangat besar. Akuisisi xAI secara drastis mengubah profil SpaceX. Tahun lalu, xAI mengalami kerugian sebesar $6,4 miliar dengan pendapatan $3,2 miliar, dan pada kuartal pertama 2026 mengalami kerugian tambahan sebesar $2,5 miliar dengan pendapatan $818 juta. Perusahaan membakar sekitar $1 miliar per bulan untuk infrastruktur komputasi.
• SpaceX berencana memonetisasi kapasitas komputasi berlebihnya. Anthropic diperkirakan akan membayar $1,25 miliar per bulan untuk menyewa pusat data Colossus dan Colossus II di Tennessee hingga Mei 2029. Tentu saja, jika Musk tidak berubah pikiran dan membatalkan kesepakatan dengan pesaingnya tersebut.

Dan apa hasilnya?

Masalah utamanya adalah valuasi yang terlalu tinggi. Dengan kapitalisasi target sebesar $1,77 triliun dan pendapatan $18,67 miliar pada tahun 2025, rasio P/S akan mencapai 93,7x. Sebagai perbandingan, rata-rata S&P 500 adalah 3,38x, sementara Tesla berada di 16,73x.

Para kritikus Musk yakin bahwa nilai wajar SpaceX tidak lebih dari $780 miliar dan meragukan prospek bisnis AI-nya.

Sebagai contoh, dana pensiun Denmark AkademikerPension bahkan memasukkan SpaceX ke dalam daftar hitamnya karena struktur tata kelola perusahaan yang dianggap “sangat berbahaya”. Investor ditawari saham Kelas A dengan satu suara per saham. Sementara itu, Musk akan tetap memegang 5,5 miliar saham Kelas B yang disebut super-voting shares, di mana setiap saham memberikan sepuluh suara. Jumlah ini mewakili sekitar 94% dari seluruh saham Kelas B dan sekitar 85% kendali atas perusahaan. Dengan kata lain, pemegang saham publik memberikan uang kepada perusahaan tetapi hampir tidak memperoleh pengaruh apa pun.

Secara objektif, risiko bahwa IPO SpaceX gagal memenuhi ekspektasi tetap tinggi. Dunia bisnis masih belum dapat menilai secara memadai risiko implementasi proyek AI. Selain itu, pasar juga berada di bawah tekanan akibat melimpahnya solusi AI murah dari laboratorium Tiongkok seperti DeepSeek. Para pesaing — Nvidia, Cohere, Reflection, dan Mistral — semakin kuat dengan mengembangkan alternatif yang lebih terjangkau dibandingkan solusi Anthropic dan OpenAI.

Kisah-kisah ambisius bekerja dengan baik dalam putaran pendanaan tertutup, tetapi tidak selalu mampu bertahan dalam ujian pasar.

Jadi kita bertindak bijak dan menghindari risiko yang tidak perlu.

Profit untuk semua!