IPO como teste de stress para Wall Street

EUR/JPY

Zona-chave: 184.00 185.50

Compra: 186.00 - ; alvo 187.50-188.00; StopLoss 185.30

Venda: 183.80 (num rompimento decisivo de 185.50) ; alvo 182.50-182.00; StopLoss 184.50

Os maiores IPOs tecnológicos — SpaceX, OpenAI e Anthropic — oferecem-nos três narrativas atraentes sobre inteligência artificial, espaço e infraestrutura do futuro. Mas será que o mercado tem capital e paciência suficientes para lidar com expectativas infladas e riscos ocultos?

Recordemos:

A questão da liderança dentro desta “equipa” inquieta o mercado. Musk esteve entre os fundadores da OpenAI em 2015, mas deixou o conselho de administração em 2018. Em maio, perdeu uma disputa judicial contra a desenvolvedora do ChatGPT, abrindo caminho para a empresa entrar no mercado acionista. Dario Amodei deixou a OpenAI em 2020 e fundou a Anthropic em 2021. A Anthropic apresentou inesperadamente pedido de IPO em 1 de junho. Espera-se que a OpenAI faça o mesmo em breve. Ambas as listagens são esperadas para este outono.

A história mostra que empresas que entram na bolsa mais tarde dentro da mesma onda setorial frequentemente alcançam resultados menos favoráveis. A onda geralmente é iniciada por players mais fortes e de maior qualidade. O capital de mercado não é ilimitado, e as empresas precisam lidar com um apetite dos investidores que já foi parcialmente esgotado.

A SpaceX começará a ser negociada na Nasdaq nesta sexta-feira, 12 de junho. A sua capitalização de mercado poderá atingir $1.77 trilhão, enquanto a captação esperada deve totalizar pelo menos $75 bilhões. Se os bancos subscritores exercerem a opção de vender ações adicionais, o tamanho total do IPO poderá aumentar para $86 bilhões.

• A SpaceX anunciou antecipadamente um preço fixo de oferta de $135 por ação. O astuto Musk retirou deliberadamente o elemento de negociação do processo — um sinal de que a procura é tão forte que é a empresa, e não o mercado, que dita os termos. Em outras palavras, a fórmula é “pegar ou largar”.
• A SpaceX tem muito a mostrar aos investidores. Até o final de 2025, a receita da empresa aumentou 33%, para $18.67 bilhões, em grande parte graças à Starlink. O serviço de internet via satélite tornou-se o principal ativo financeiro da empresa, gerando aproximadamente $11.4 bilhões em receita e $4.4 bilhões em lucro operacional durante o ano.
• O negócio de foguetes também parece convincente: a empresa praticamente monopolizou o mercado de lançamentos espaciais, respondendo por mais de 80% da massa total enviada anualmente à órbita. O fracasso da Blue Origin de Jeff Bezos apenas fortaleceu a posição da SpaceX.
• No entanto, as ambições espaciais foram gradualmente relegadas a segundo plano, enquanto os grandes planos de IA levantam preocupações e continuam a gerar perdas enormes. A aquisição da xAI mudou drasticamente o perfil da SpaceX. No ano passado, a xAI perdeu $6.4 bilhões sobre uma receita de $3.2 bilhões e, no primeiro trimestre de 2026, perdeu mais $2.5 bilhões sobre uma receita de $818 milhões. A empresa queima aproximadamente $1 bilhão por mês em infraestrutura computacional.
• A SpaceX pretende monetizar o excesso de capacidade computacional. Espera-se que a Anthropic pague à empresa $1.25 bilhão por mês pelo arrendamento dos centros de dados Colossus e Colossus II no Tennessee até maio de 2029. Isso, claro, assumindo que Musk não mude de ideia e encerre o acordo com uma concorrente.

E qual é o resultado?

O principal problema é uma avaliação excessivamente inflada. Com uma capitalização de mercado alvo de $1.77 trilhão e receita de $18.67 bilhões em 2025, o rácio P/S atingiria 93.7x. Para comparação, o rácio médio do S&P 500 é de 3.38x, enquanto o da Tesla é de 16.73x.

Os críticos de Musk estão convencidos de que o valor justo da SpaceX não ultrapassa $780 bilhões e questionam as perspetivas do seu negócio de IA.

Por exemplo, o fundo de pensões dinamarquês AkademikerPension colocou a SpaceX na sua lista negra devido ao que chama de estrutura de governança corporativa “criticamente perigosa”. Aos investidores estão sendo oferecidas ações Classe A com um voto por ação. Musk, por sua vez, manterá 5.5 bilhões de ações Classe B, as chamadas ações com superdireitos de voto, cada uma conferindo dez votos. Isso representa aproximadamente 94% de todas as ações Classe B e cerca de 85% do controlo sobre a empresa. Em outras palavras, os acionistas públicos fornecem capital à empresa, mas praticamente não recebem influência.

Objetivamente, os riscos de não corresponder às expectativas no IPO da SpaceX permanecem significativos. As empresas ainda não conseguem avaliar de forma razoável os riscos associados à implementação de projetos de IA. Além disso, o mercado está sob pressão de uma oferta excessiva de produtos de IA de baixo custo provenientes de laboratórios chineses, como a DeepSeek. A concorrência intensifica-se à medida que Nvidia, Cohere, Reflection e Mistral desenvolvem alternativas mais acessíveis às soluções da Anthropic e da OpenAI.

Histórias ambiciosas funcionam bem em rondas privadas de financiamento, mas nem sempre resistem ao teste do mercado.

Por isso, agimos com prudência e evitamos riscos desnecessários.

Lucros para todos!