IPO як стрес-тест для Волл-стріт

EUR/JPY

Ключова зона: 184.00–185.50

Купівля: 186.00; ціль: 187.50–188.00; Stop Loss: 185.30

Продаж: 183.80 (при впевненому пробитті рівня 185.50); ціль: 182.50–182.00; Stop Loss: 184.50

Найбільші технологічні IPO — SpaceX, OpenAI та Anthropic — пропонують нам три привабливі історії про штучний інтелект, космос та інфраструктуру майбутнього. Але чи вистачить ринку капіталу та терпіння, щоб впоратися із завищеними очікуваннями та прихованими ризиками?

Нагадаємо:

Питання лідерства всередині цієї «команди» викликає занепокоєння на ринку. Ілон Маск був одним із засновників OpenAI у 2015 році, але залишив раду директорів у 2018 році. У травні він програв судовий спір розробнику ChatGPT, відкривши компанії шлях на фондовий ринок. Даріо Амодеї залишив OpenAI у 2020 році та заснував Anthropic у 2021-му. Неочікувано для багатьох Anthropic подала заявку на IPO 1 червня. Очікується, що OpenAI зробить те саме найближчим часом. Обидва розміщення прогнозуються цієї осені.

Історія показує, що компанії, які виходять на біржу пізніше в межах однієї галузевої хвилі, часто досягають менш успішних результатів. Зазвичай хвилю запускають сильніші та якісніші гравці. Ринковий капітал не безмежний, і компаніям доводиться працювати з інвесторським попитом, який уже частково вичерпаний.

SpaceX розпочне торги на Nasdaq цієї п’ятниці, 12 червня. Її ринкова капіталізація може досягти $1,77 трлн, а обсяг залучених коштів очікується на рівні щонайменше $75 млрд. Якщо банки-андеррайтери скористаються опціоном на продаж додаткових акцій, загальний розмір IPO може зрости до $86 млрд.

• SpaceX заздалегідь оголосила фіксовану ціну розміщення — $135 за акцію. Передбачливий Маск навмисно прибрав елемент торгу з процесу, пославши сигнал, що попит настільки високий, що умови диктує компанія, а не ринок. Іншими словами, формула звучить так: «або беріть, або проходьте повз».
• SpaceX є що показати інвесторам. До кінця 2025 року виручка компанії зросла на 33% і досягла $18,67 млрд, значною мірою завдяки Starlink. Супутниковий інтернет-сервіс став головним фінансовим активом компанії, забезпечивши близько $11,4 млрд виручки та $4,4 млрд операційного прибутку за рік.
• Ракетний бізнес також виглядає переконливо: компанія фактично монополізувала ринок космічних запусків, забезпечуючи понад 80% загальної маси вантажів, що щорічно виводяться на орбіту. Невдачі Blue Origin Джеффа Безоса лише посилили позиції SpaceX.
• Проте космічні амбіції поступово відійшли на другий план, а грандіозні плани у сфері ШІ викликають занепокоєння та продовжують генерувати величезні збитки. Придбання xAI кардинально змінило профіль SpaceX. Минулого року xAI втратила $6,4 млрд при виручці $3,2 млрд, а в першому кварталі 2026 року зазнала ще $2,5 млрд збитків при виручці $818 млн. Компанія спалює приблизно $1 млрд щомісяця на обчислювальну інфраструктуру.
• SpaceX планує монетизувати надлишкові обчислювальні потужності. Очікується, що Anthropic платитиме компанії $1,25 млрд на місяць за оренду дата-центрів Colossus і Colossus II у штаті Теннессі до травня 2029 року. Звісно, за умови, що Маск не передумає і не розірве угоду з конкурентом.

І який результат?

Головна проблема полягає у надмірно завищеній оцінці компанії. При цільовій капіталізації $1,77 трлн і виручці $18,67 млрд у 2025 році коефіцієнт P/S становитиме 93,7x. Для порівняння: середній показник для S&P 500 дорівнює 3,38x, а для Tesla — 16,73x.

Критики Маска переконані, що справедлива вартість SpaceX становить не більше ніж $780 млрд, і ставлять під сумнів перспективи її бізнесу у сфері штучного інтелекту.

Наприклад, данський пенсійний фонд AkademikerPension включив SpaceX до свого чорного списку через, на його думку, «критично небезпечну» структуру корпоративного управління. Інвесторам пропонуються акції класу A з одним голосом на акцію. Водночас Маск збереже за собою 5,5 млрд акцій класу B — так званих суперголоcуючих акцій, кожна з яких дає десять голосів. Це приблизно 94% усіх акцій класу B і близько 85% контролю над компанією. Іншими словами, публічні акціонери надають компанії капітал, але практично не мають впливу на її управління.

Об’єктивно ризики того, що IPO SpaceX не виправдає очікувань, залишаються значними. Бізнес досі не здатний адекватно оцінити ризики, пов’язані з реалізацією проєктів у сфері ШІ. Крім того, ринок перебуває під тиском надлишкової пропозиції дешевих AI-продуктів від китайських лабораторій, таких як DeepSeek. Конкуренція посилюється, оскільки Nvidia, Cohere, Reflection і Mistral розробляють доступніші альтернативи рішенням Anthropic та OpenAI.

Амбітні історії добре працюють на етапі приватного фінансування, але не завжди витримують перевірку ринком.

Тож діємо розумно та уникаємо зайвих ризиків.

Профітів вам!