Токены вместо бумаги: новые возможности и сложные риски

BTC/USD

Ключевая зона: 60,000 - 63,000

Покупка: 63,500 (на фоне сильного позитивного фундаментального фона); цель 67,500-70,000; StopLoss 62,500

Продажа: 57,500 (при откате после повторного тестирования уровня 60,000); цель 53,500-51,500; StopLoss 58,500

В последнем докладе Международного валютного фонда рассматриваются новые тенденции цифровой экономики и делается вывод о том, что токенизация способна изменить архитектуру мировой финансовой системы. В этом авторитетном финансовом исследовании токенизация рассматривается не как отдельное технологическое усовершенствование, а как структурное изменение, способное усилить фрагментацию рынков и системные риски.

Новые концепции требуют новых стандартов.

Напомним:

Платежи, ценные бумаги и производные финансовые инструменты уже давно существуют в цифровой форме, однако они по-прежнему основаны на централизованных базах данных и последовательной обработке операций. Сначала совершается сделка, затем проходят клиринг, расчёты и сверка данных.

Токенизация принципиально меняет эту последовательность. Если активы и обязательства переводятся в общие цифровые реестры, исполнение сделки, клиринг и расчёты могут происходить практически одновременно и управляться программным обеспечением. Это снижает издержки и ускоряет проведение операций, однако одновременно устраняет часть традиционных механизмов защиты. В классической финансовой системе задержки между этапами обработки дают участникам рынка и регуляторам время для вмешательства в случае ошибок или возникновения финансового стресса.

В такой экономике потребность в ликвидности возникает в режиме реального времени, требования по обеспечению могут выполняться автоматически, а любые сбои распространяются значительно быстрее. По мнению МВФ, риски постепенно смещаются с балансов банков, фондов и других финансовых организаций на платформы, смарт-контракты, поставщиков инфраструктуры и качество данных.

Главной задачей становится выбор расчётного актива для окончательного проведения платежей. Исторически эту функцию выполняли деньги центрального банка, прежде всего резервы финансовых организаций, размещённые на счетах в системно значимых банках. В условиях токенизированной финансовой системы формируются три альтернативные модели:

• Токенизированные банковские депозиты — обязательства банка, представленные в цифровой форме, которые сохраняют существующую банковскую и регуляторную инфраструктуру, но требуют значительно более жёсткого управления ликвидностью в режиме 24/7.
• Стейблкоины — обеспечивают программируемость и глобальную доступность, однако зависят от обязательства эмитента обменивать их по номинальной стоимости на другие формы денег. Их устойчивость определяется качеством резервов, рыночной ликвидностью и финансовой устойчивостью эмитента.
• Токенизированные резервы центрального банка — устраняют кредитный риск расчётного актива, однако требуют значительно более активного участия центральных банков в программируемой финансовой инфраструктуре.


Все три модели юридически жизнеспособны, однако на практике значимого технологического внедрения пока достигли только стейблкоины.

• Новые риски возникают как из-за концентрации, так и из-за фрагментации. Если платформы окажутся несовместимыми друг с другом, ликвидность может быть «заперта» или фактически «потеряна» внутри изолированных финансовых экосистем. В этом случае токенизация не устранит фрагментацию — она создаст её новую форму: технологическую, правовую и регуляторную.
• Ещё один важный риск связан с контролем программного кода. Если правила проведения операций встроены в смарт-контракты, регуляторный надзор должен распространяться и на саму программную логику.
• Отдельной проблемой остаётся правовая база. Участники рынка должны чётко понимать, является ли запись в распределённом реестре юридическим подтверждением права собственности, обладает ли расчёт через блокчейн полной юридической силой и нормы какой юрисдикции применяются в случае возникновения споров.
• Риски ещё больше возрастают, если глобальные частные стейблкоины становятся доминирующим средством платежа. В таком случае часть денежной инфраструктуры страны может фактически перейти в экосистему, находящуюся вне прямого контроля национальных регуляторов.

Что это означает?

Переход мировой экономики на инфраструктуру on-chain уже перестал быть экспериментом. Этот процесс активно развивается благодаря стейблкоинам и постепенно распространяется на казначейские облигации США и другие реальные активы.

Токенизированные деньги и активы способны ускорить трансграничное движение капитала, усилить замещение национальных валют и ослабить денежный суверенитет государств.

В результате будущая архитектура токенизированных финансов будет зависеть не только от скорости проведения операций и возможностей программирования. Определяющими факторами станут выбор надёжного расчётного актива, совместимость платформ, правовая определённость, контроль программного кода и международная координация.

Поэтому действуем разумно и избегаем лишних рисков.

Профита всем!