Cómo vivir sin el dólar: modelando una catástrofe

EUR/USD

Zona clave: 1.1550 - 1.1650

Compra: 1.1650 (sobre una base fundamental muy positiva) ; objetivo 1.1800-1.1850; StopLoss 1.1580

Venta: 1.1550 (en retroceso tras volver a probar el nivel 1,1600) ; objetivo 1.1350; StopLoss 1.1620

DWS, la mayor gestora de activos de Europa, advierte sobre riesgos globales si Estados Unidos —o más precisamente, la Reserva Federal— restringe el acceso a la liquidez en dólares. Cualquier movimiento en esa dirección tendría consecuencias serias, especialmente para los mercados emergentes que dependen fuertemente del financiamiento en USD.

En una conferencia organizada por el BCE, Jerome Powell aseguró que no cambiará las reglas para suministrar liquidez en dólares a instituciones oficiales extranjeras. Sin embargo, los reguladores europeos llevan años criticando la dependencia del sistema financiero global respecto de los mecanismos de apoyo del Fed. La nueva iniciativa propone un “fondo conjunto” de dólares mantenidos por bancos centrales fuera de EE. UU., reduciendo así la dependencia estructural del dólar estadounidense. El regreso de Trump al poder aceleró este proceso.

Prohibir completamente el dólar es poco realista, pero restringir de forma selectiva o temporal los flujos de liquidez mediante sanciones, regulación o control de pagos sí es totalmente posible. Por ejemplo:

Sanciones y restricciones a transacciones en USD

• bloqueo de bancos por listas OFAC;
• prohibición de operar mediante cuentas corresponsales en bancos estadounidenses;
• limitaciones al clearing de pagos en USD (CHIPS, Fedwire).

Restricciones o encarecimiento del financiamiento en dólares

• restricciones más duras al acceso de bancos extranjeros a líneas de crédito en USD;
• modificaciones en los términos o el volumen de las swap lines del Fed con el BCE, el Banco de Inglaterra y el Banco de Japón.

Herramientas regulatorias o legales

• sanciones secundarias contra quienes faciliten eludir restricciones;
• presión sobre infraestructuras financieras globales (cámaras de compensación, depositarias).

Incluso la implementación parcial de cualquiera de estos puntos constituye un enorme riesgo sistémico.

Hoy el dólar representa:

• 58% de las reservas de divisas del mundo;
• 88% de todas las transacciones FX (USD aparece en prácticamente cada segundo par de divisas).

Casi todo el crédito internacional, el financiamiento comercial y los mercados de derivados dependen del USD. El BIS muestra que las obligaciones en dólares ocultas en swaps y forwards (fuera de balance) son enormes y opacas — billones en deuda “invisible”.

A pesar de la importancia del euro, el yen y la libra, gran parte de los préstamos, bonos y derivados denominados en estas monedas igualmente se cubre mediante USD.

Si no estás listo para refugiarte en oro o acciones, debes considerar operar a través de cruces sin dólar:

• EUR/JPY — principal cruce Europa–Asia;
• EUR/GBP — equilibrio entre centros financieros de la UE y el Reino Unido;
• GBP/JPY — mezcla de sentimiento de riesgo (GBP) y activo refugio (JPY).

En un entorno de desdolarización, la liquidez e importancia de estos pares crece de forma estructural. Su información fundamental es accesible, y se puede operar mediante técnicas tradicionales (mean reversion, breakout, análisis de volatilidad, etc.).

Más adelante explicaremos estrategias específicas para entornos de liquidez dolarizada restringida. Por ahora, el mercado sigue saturado de USD, y los traders minoristas pueden operar sin limitaciones. Pero ya es hora de buscar protección del dólar.

Así que actuamos con sensatez y evitamos riesgos innecesarios.

¡Buenos beneficios para todos!