Токени замість паперу: нові можливості та складні ризики

BTC/USD

Ключова зона: 60,000 - 63,000

Купівля: 63,500 (на тлі сильного позитивного фундаментального фону); ціль 67,500-70,000; StopLoss 62,500

Продаж: 57,500 (на відкаті після повторного тестування рівня 60,000); ціль 53,500-51,500; StopLoss 58,500

В останній доповіді МВФ розглядаються нові тенденції цифрової економіки та робиться висновок, що токенізація має потенціал змінити архітектуру глобальної фінансової системи. У цьому авторитетному фінансовому дослідженні токенізація описується не як окреме технологічне вдосконалення, а як структурна трансформація, здатна посилити фрагментацію ринку та системні ризики.

Нові концепції потребують нових стандартів.

Нагадаємо:

Платежі, цінні папери та деривативи вже давно існують у цифровій формі, однак вони все ще спираються на централізовані бази даних і послідовну обробку. Спочатку виконується транзакція, після чого вона проходить кліринг, розрахунки та звірку.

Токенізація кардинально змінює цю послідовність. Якщо активи та зобов'язання переводяться до спільних цифрових реєстрів, виконання, кліринг і розрахунки можуть відбуватися майже одночасно та керуватися програмним забезпеченням. Це знижує витрати й прискорює операції, але водночас усуває частину традиційних механізмів захисту. У класичній фінансовій системі затримки між етапами обробки дають учасникам ринку та регуляторам час для втручання у разі помилок або фінансового стресу.

У такій економіці потреба в ліквідності виникає в режимі реального часу, вимоги до забезпечення можуть виконуватися автоматично, а збої поширюються значно швидше. За оцінкою МВФ, ризик переміщується з балансів банків, фондів та інших фінансових установ на платформи, смартконтракти, постачальників інфраструктури та якість даних.

Головним викликом стає вибір розрахункового активу для остаточних платежів. Історично цю роль виконували гроші центральних банків, насамперед резерви, що зберігаються фінансовими установами на рахунках у системно важливих банках. У межах токенізованої фінансової системи формується три альтернативні моделі:

• Токенізовані банківські депозити — банківське зобов'язання, представлене в цифровій формі, яке зберігає чинну банківську та регуляторну модель, але потребує значно жорсткішого управління ліквідністю у режимі 24/7.
• Стейблкоїни — забезпечують програмованість і глобальну доступність, але залежать від обіцянки емітента обміняти їх за номіналом на інші форми грошей. Їхня стабільність визначається якістю резервів, ліквідністю ринку та фінансовою стійкістю емітента.
• Токенізовані резерви центральних банків — усувають кредитний ризик розрахункового активу, але вимагають від центральних банків значно глибшої участі у програмованій фінансовій інфраструктурі.


Усі три моделі є юридично життєздатними, однак на практиці лише стейблкоїни поки що досягли суттєвої технологічної реалізації.

• Нові ризики виникають як через концентрацію, так і через фрагментацію. Якщо платформи є несумісними між собою, ліквідність може «застрягати» або навіть фактично «втрачатися» всередині ізольованих фінансових екосистем. У такому разі токенізація не усуне фрагментацію — вона створить її нову форму: технологічну, юридичну та регуляторну.
• Ще один важливий ризик пов'язаний із контролем програмного коду. Якщо правила проведення транзакцій закладені у смартконтрактах, регуляторний нагляд також має поширюватися на базову програмну логіку.
• Окремим викликом залишається правова база. Учасники ринку повинні чітко розуміти, чи є запис у реєстрі юридичним підтвердженням права власності, чи має розрахунок через блокчейн повну юридичну силу та право якої юрисдикції застосовується у разі виникнення спорів.
• Ризики ще більше зростають, якщо приватні глобальні стейблкоїни стають домінуючим платіжним засобом. У такому сценарії частина грошової інфраструктури країни фактично може перейти до екосистеми, що працює поза прямим контролем її регуляторів.

Що це означає?

Перехід глобальної економіки на інфраструктуру on-chain більше не є експериментом. Він уже стрімко просувається завдяки стейблкоїнам і поступово поширюється на казначейські облігації США та інші реальні активи.

Токенізовані гроші та активи мають потенціал прискорити транскордонний рух капіталу, посилити валютне заміщення та послабити монетарний суверенітет.

У результаті майбутня архітектура токенізованих фінансів залежатиме не лише від швидкості проведення транзакцій і можливостей програмування. Вирішальними чинниками стануть вибір надійного розрахункового активу, сумісність платформ, юридична визначеність, контроль програмного коду та міжнародна координація.

Тому діємо виважено та уникаємо зайвих ризиків.

Прибутків усім!