A libra contra o orçamento

GBP/USD

Zona-chave: 1.3300 - 1.3400

Buy: 1.3420 (perante fortes fatores fundamentais positivos) ; objetivo 1.3600-1.3650; StopLoss 1.3350

Sell: 1.3250 (num recuo após um novo teste de 1.3350) ; objetivo 1.3100-1.3050; StopLoss 1.3320

O orçamento do Reino Unido irá testar a confiança dos investidores na dívida pública e representar mais um desafio para a libra esterlina. A inflação elevada, a subida das yields das obrigações do Estado britânico e a redução da margem orçamental estão a limitar a capacidade de manobra do Governo. Novos impostos poderão reforçar a confiança dos credores, mas também abrandar o crescimento económico.

Uma breve recapitulação:

Em 28 de outubro, o ministro das Finanças do Reino Unido, John Healey, apresentará o Orçamento de Outono à Câmara dos Comuns. Após a apresentação do orçamento, o Office for Budget Responsibility (OBR) publicará a sua versão atualizada do Economic and Fiscal Outlook, incluindo previsões para o crescimento económico, a inflação, o endividamento público e o peso da dívida até ao ano fiscal de 2031/32.

A principal questão não é quais os novos impostos que serão introduzidos, mas se o Governo conseguirá assegurar a sustentabilidade das finanças públicas num contexto de taxas de juro elevadas e de um choque energético.

Em março, a margem orçamental do Governo relativamente às suas regras orçamentais situava-se em aproximadamente £24 mil milhões. Contudo, a subida subsequente das yields das obrigações aumentou os custos esperados do serviço da dívida. Antes do orçamento, as estimativas de mercado para a margem disponível tinham caído para aproximadamente £10–12 mil milhões. Trata-se de uma estimativa preliminar, não de um resultado publicado da nova previsão do OBR.

Os compromissos políticos existentes limitam a capacidade do Governo para aumentar as principais taxas do imposto sobre o rendimento, do IVA e das contribuições para a Segurança Social (National Insurance) dos trabalhadores. Por conseguinte, os investidores estão concentrados em possíveis alterações a impostos de menor dimensão, benefícios fiscais e mecanismos de aumento das receitas.

Três mecanismos são importantes para o mercado cambial.

• Impostos e défice orçamental. Um aumento credível das receitas públicas reduz o endividamento previsto e poderá diminuir o prémio de risco orçamental.
• Impostos e crescimento económico. Uma carga fiscal mais elevada sobre as famílias e as empresas restringe a procura interna, enfraquecendo as perspetivas para os lucros empresariais e o investimento.
• Impostos e inflação. Uma procura mais fraca poderá aliviar a inflação subjacente e reduzir a necessidade de um maior aperto monetário por parte do Banco de Inglaterra (BoE). Contudo, aumentos dos impostos indiretos poderão inicialmente elevar os preços no consumidor.

A principal conclusão para os traders: um orçamento fiscalmente restritivo não significa necessariamente uma libra mais forte.

O orçamento será divulgado apenas oito dias antes da próxima reunião do BoE, em 5 de novembro. Em setembro, o BoE aprovou um plano plurianual para reduzir a sua carteira remanescente de obrigações do Estado, envolvendo vendas anuais de £20 mil milhões e uma redução média anual da carteira de aproximadamente £46 mil milhões até ao final de 2034. Isto mantém uma oferta adicional de obrigações no mercado.

No início de outubro, as yields das obrigações do Estado britânico a 30 anos ultrapassaram 6%, atingindo aproximadamente 6.05%, enquanto as yields a 10 anos testaram a zona de 5.53%. Até 21 de outubro, estas yields tinham descido para aproximadamente 5.83% e 5.40%, respetivamente.

Uma subida simultânea das yields das obrigações britânicas a 30 anos, um alargamento dos spreads face a obrigações estrangeiras comparáveis e uma queda do GBP/USD indicariam um aumento do prémio de risco do Reino Unido, e não apenas expectativas de taxas de juro mais elevadas.

Tradicionalmente, uma libra mais fraca favorece as receitas denominadas em libras esterlinas das empresas internacionais quando os seus rendimentos em dólares são convertidos em libras. Contudo, este efeito não se aplica de forma igual a todos os setores. Por isso, avaliar o impacto do orçamento exige comparar o FTSE 100 com o FTSE 250, mais orientado para o mercado interno, em vez de depender do desempenho de um único índice.

Então, qual é o resultado?

As taxas de câmbio dependem da confiança, e não apenas das taxas de juro. Mesmo uma reação favorável do mercado ao orçamento do Reino Unido não garante que o GBP/USD continue a subir: uma retórica mais agressiva da Fed poderá inverter a direção do par no mesmo dia.

O cenário de base é de volatilidade elevada do GBP/USD no intervalo 1.3200–1.3500, com a possibilidade de uma posterior rutura direcional. A atual estrutura técnica favorece moderadamente a libra, mas a resistência em 1.3400–1.3420 ainda não foi ultrapassada.

Para os traders de médio prazo, a estratégia mais justificada consiste em aguardar a publicação do OBR, avaliar a reação das obrigações do Estado britânico e, depois, confirmar a direção após a decisão da Fed. Até lá, abrir uma posição direcional de grande dimensão implica um risco especulativo substancial.

Por isso, agimos com prudência e evitamos riscos desnecessários.

Lucros para todos!