من وول ستريت إلى سيول: طفرة الذكاء الاصطناعي تحت التهديد

NQ100

المنطقة الرئيسية: 29,500 -30,000

Buy: 30,500 (في ظل عوامل أساسية إيجابية قوية)؛ الهدف 31,500-32,500؛ StopLoss 30,000

Sell: 29,000 (عند اختراق حاسم فوق 29,500)؛ الهدف 27,500-26,500؛ StopLoss 29,500

يجبر التضخم وارتفاع تكاليف الاقتراض المستثمرين على إعادة تقييم الشركات العاملة في مجال الذكاء الاصطناعي. وقد كشفت موجة بيع عالمية لأسهم التكنولوجيا عن مشكلة: فالاستثمارات الضخمة في مراكز البيانات أصبحت تعتمد بشكل متزايد على التمويل المكلف.

للأسف، لا تكفي الأرباح القياسية لشركات تصنيع الرقائق لإنقاذ السوق. فقد بدأ المستثمرون في تقييم قدرة الشركات على خدمة ديونها، بدلاً من تقييم آفاق الذكاء الاصطناعي نفسه.

للتذكير:

في 15 أكتوبر، تعرض قطاع التكنولوجيا العالمي لضغوط عقب صدور بيانات التضخم الأمريكية. وتسارع مؤشر CPI لشهر سبتمبر إلى 3.7% على أساس سنوي، مقارنة بـ 3.4% في أغسطس، مما عزز توقعات رفع أسعار الفائدة مجدداً من جانب الاحتياطي الفيدرالي.

في 14 أكتوبر، خسر مؤشر Nasdaq Composite نسبة 1.9%، بينما انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 1.1%. وخلال التداولات الصباحية في 15 أكتوبر، تراجعت العقود الآجلة لمؤشر Nasdaq 100 بنسبة 1.1% إلى 29,842.75 نقطة، بينما انخفضت العقود الآجلة لمؤشر S&P 500 بنسبة 0.4% إلى 7,740.25 نقطة. وتضررت شركات تصنيع أشباه الموصلات الآسيوية بشكل خاص. فقد انخفض مؤشر Kospi الكوري الجنوبي بنحو 7.6%، وخسر مؤشر Nikkei 225 الياباني 4.9%، وتراجع مؤشر Taiex التايواني بنسبة 3.4%.

يعكس حجم التصحيح التركيز المرتفع للاستثمارات في الشركات التي توفر البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. فعلى سبيل المثال، خسرت أسهم Samsung Electronics نحو 9.5%، وانخفضت أسهم SK Hynix بنسبة 11.1%، وتراجعت أسهم SoftBank بنسبة 9.3%.

المصدر الرئيسي للمخاطر هو عدم التوافق بين وتيرة النفقات الرأسمالية والوقت اللازم لتحقيق العوائد.

يتطلب بناء مراكز البيانات استثمارات أولية ضخمة في المسرّعات والخوادم والبنية التحتية للطاقة وأنظمة التبريد. وفي الوقت نفسه، يستغرق استرداد رأس المال سنوات، بينما تصبح المعدات قديمة بسرعة.

ويخلق ذلك سلسلة تفاعلات خطيرة: فارتفاع أسعار الفائدة يزيد تكاليف الاقتراض، ويقلل التدفق النقدي الحر، ويقيّد الاستثمارات الجديدة، ويخفض القيمة العادلة للأرباح المستقبلية.

ويُعد المشغلون الذين يمولون البناء بشكل أساسي من خلال الديون الأكثر عرضة للمخاطر. أما المنصات السحابية الكبرى ذات التدفقات النقدية المستقرة فتتمتع بمرونة مالية أكبر بكثير.

لا يقيّم السوق الطلب الحالي على الرقائق فحسب، بل أيضاً مدى استدامة الإنفاق الاستثماري للعملاء في 2027.

ويتمثل خطر إضافي على شركات تصنيع رقائق الذاكرة في توسع المعروض من المنافسين الصينيين، بمن فيهم CXMT. وهذا يزيد احتمال تعرض الأسعار والربحية لضغوط مستقبلية.

يتحول المستثمرون تدريجياً من تقييم شركات الذكاء الاصطناعي بناءً على معدلات نمو الإيرادات إلى تحليل التدفق النقدي الحر وأعباء الديون والعوائد على النفقات الرأسمالية.

ويضيف الاحتياطي الفيدرالي ضغوطاً على القطاع: ففي 15 أكتوبر، انخفض عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات إلى نحو 5.10%، بينما تراجع عائد السندات لأجل عامين إلى 4.72%. ومع ذلك، كان انخفاض العوائد مدفوعاً أساساً بالطلب على أصول الملاذ الآمن، وليس بتحسن مستدام في ظروف الائتمان.

وتستمر مخاطر التضخم: فارتفاع أسعار النفط وتزايد تكاليف الطاقة لمراكز البيانات يحدان من قدرة الاحتياطي الفيدرالي على تيسير السياسة النقدية.

إذن، ما الخلاصة؟

إن أزمة الثقة في تمويل أعمال الذكاء الاصطناعي لا تعني بعد وجود أزمة في الطلب على الذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، فإن هيكل الطفرة الاستثمارية أصبح أكثر عرضة للمخاطر.

• سوق الأسهم: مزيد من انكماش مضاعفات تقييم شركات التكنولوجيا وخطر امتداد التصحيح إلى المؤشرات الأوسع نطاقاً.
• سوق الائتمان: ارتفاع تكاليف الاقتراض لمشغلي مراكز البيانات، ولا سيما أولئك الذين يتحملون أعباء ديون كبيرة.
• أشباه الموصلات: تباطؤ محتمل في الطلبات إذا أعادت الشركات السحابية النظر في ميزانيات نفقاتها الرأسمالية.
• الاقتصاد العالمي: قد يؤدي انخفاض الاستثمار في الذكاء الاصطناعي إلى إضعاف الطلب على المعدات والكهرباء والبنية التحتية الصناعية.

يتمثل السيناريو الأساسي للأسابيع المقبلة في استمرار التقلبات المرتفعة والضغوط الهبوطية السائدة على قطاع التكنولوجيا. ويطالب السوق بأدلة تثبت قدرة شركات الذكاء الاصطناعي على توليد تدفقات نقدية كافية لتمويل المزيد من النمو.

الإشارة الرئيسية للمتداولين هي حركة فروق الائتمان وعوائد السندات لدى مشغلي مراكز البيانات. وقد يكشف سوق الائتمان قبل سوق الأسهم عما إذا كانت إعادة تسعير مخاطر طفرة الذكاء الاصطناعي قد اكتملت.

لذلك نتصرف بحكمة ونتجنب المخاطر غير الضرورية.

أرباح للجميع!